编者按

　　热钱汹涌而至，已是当下中国无法回避的现实。

　　仅从今年一季度的数据便可一窥端倪。一季度我国贸易顺差为414.2亿美元,实际使用外商直接投资为274.14亿美元，但同期中国外汇储备却猛增1539亿美元。两相比较，其中显现热钱踪迹。

　　人民币升值单边预期、中美利差倒挂、中国资产的高收益率等诸多因素，向国际游资吹响了进军中国的集结号。

　　尽管国内对于热钱的进入数量和规模仍存争议，但快速进出的热钱容易引发金融危机已是共识。毕竟，无论是1994-1995年的墨西哥金融危机，还是1997-1998年的东南亚金融危机，都让人们对这种以套利为目的的国际短期资本记忆犹新。

　　在人民币汇率体制改革已近三年，人民币对美元汇率加速升值的背景下，热钱流入有增无减。究竟是热钱推动了升值，还是升值引来了热钱？还是另有原因？我们试图探讨其背后的逻辑。

　　本期我们推出“热钱汹涌，升值之过？”一文，欢迎来信交流。majuan21@126.com

　　按现有息差及升值速度来计算,热钱流入后不用劳动、不用投资、不用办厂就可以轻易获取16%以上的收益率。这是任何企业、任何个人都能看到的投机收益。在此动机下持续、大规模流入的热钱，不可能在“脸上”贴有专门的标签。

　　热钱迷踪

　　按照跨境外汇必须履行国际收支申报义务的规定，热钱流入全都会借用贸易、服务贸易、个人外汇或资本项目的渠道。正因为如此，眼下统计的贸易顺差、个人外汇和外商直接投资等，都已明显偏离真实的经济状况，偏离个人身份和企业正常的生产状况。这种投机资金以正常名义流入的复杂局面，既使热钱变得难以识别，又使我国国际收支失衡现象更加严重，流动性泛滥情况更加突出，从而进一步推高了房价、CPI和GDP的增长速度。根据过往的经验，升值预期引发的热钱流入的表现形式主要有：

　　1、出口：(1)以预收货款名义汇入投机资金，或预收货款规模明显超出企业同期的出口量。(2)更多地借入出口项下贸易融资。(3)以货物出口名义多收外汇并结汇(跨国公司可以通过集团内部关联交易的方式把更多的外汇汇入境内；在海关方面的表现形式为出口多报)。(4)企业持汇意愿极低，将原来想保留的外汇全卖给国家。

　　2、进口：(1)进口低报(跨国公司的内部交易是其表现形式之一)。(2)延迟购汇付汇的规模越来越大，与企业通常做法不符。(3)借入进口项下贸易融资的规模与商业惯例不符。

　　3、服务贸易：(1)超出商业合同金额多收外汇。(2)将原来想保留的服务贸易收汇全部结汇。(3)应对外支付的技术专利、品牌使用、广告宣传等费用，迟迟不购汇、付汇，形成隐性外债。(4)外商投资企业待分配和已分配的利润长期滞留境内、没有汇出，形成隐性外债。

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