4月，美国进入一季报公布期。金融机构负面消息不断：冲销、计提与亏损不绝于耳。

　　14日，由于利率低企伤及公司投资收益，美国银行披露一季度净利润下滑11%；美联银行(美国第四大银行)于当季冲销20亿美元资产，计提21 亿美元准备金，并意外出现亏损；15日，贝尔斯登公布一季度净利润同比下滑79%；16日，富国银行(美国第五大银行)公布一季度净利润同比下滑11%；而JP摩根大通一季度净利润同比下滑48%，信贷损失准备金增至44.2亿美元，它的其他业务收入中包括了39.58%的VISA股票上市的投资收益与承销收入；17日，美林一季报公布的亏损程度严重超预期，本季亏损19.6亿美元，减记65亿美元，这已是公司连续第三个季度出现亏损；同样不妙的还有第一资本投资国际集团，一季度净利润同比下滑19%；18日，花旗集团信贷产品资产减记120亿美元并预提更多准备金，一季净利润下滑200%……

　　作为次贷危机震源的金融机构在本季度为何难以恢复元气？盖因在信贷周期下行阶段，杠杆的存在使得金融体系的修复需要更长时间。

　　信贷周期如此开始下行

　　如图所示，这场危机从房地产资产价格泡沫破灭开始，由次级抵押贷款引起了信贷周期的趋势性下行，风险仍然在金融系统体内传导难以驱散。

　　随着房价下跌，抵押贷款证券违约日益严重，基于抵押贷款以及抵押贷款证券设计的结构性信用产品本身所隐含的结构性风险包括杠杆作用、定期评级和流动性风险等问题导致了抵押贷款相关证券的重新定价。而相关结构性信用产品由于本身缺乏可以流通的二级市场和市场公认的定价，它们在OTC市场上逐渐缺乏流动性。

　　那么以短期货币市场证券提供融资的SPV等特殊目的与工具因此损失严重。由于银行需要满足其或有信贷额度，表外损失开始记入金融机构的资产负债表，从而导致了银行资本的损失。此时短期市场和中长期信用市场都因此开始出现紧缩和流动性匮乏的状况，信贷渠道受到损害，信贷周期开始下行。

　　正如房地产价格上涨的泡沫被放大一样，当它价格下跌时资产价格的趋势性转变同样被杠杆放大。现在，各金融机构正忙着“去杠杆化”，原来被膨胀的资产泡沫与金融泡沫破灭还需要一段时间，而并不能在短期内风险集中释放完毕。

　　在杠杆化金融创新的两端，所对应的是次第繁荣与急剧衰退，目前的累积头寸突然清算仍未完结。在信贷周期下行边缘，如果说次贷危机前半段清算的是资产抵押物的价值，那么后半段需要清算的是金融工具价值等被杠杆放大的泡沫。

　　负利率环境下美联储仍需降息

　　信贷周期并不是被动的跟随国民经济的扩张与收缩输送贷款，它本身独立地改变标准与门槛，这将对于宏观经济的周期性波动产生影响。

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